In the midst of a deep breath, the global financial markets are focused on a suspenseful event on October 22, 2025: the end of Jerome Powell's term as the chair of the Federal Reserve Board of Governors in May 15, 2026. This is not just a mere changing of personnel, but a critical test for the direction of US monetary policy, global economic stability, and the independence of the Federal Reserve. Against the backdrop of the Trump administration's strong comeback, the choice of Powell's successor, adjustment of interest rate paths, and the ability of the Federal Reserve to continue resisting political pressure have become the hot topics of discussion among the market, scholars, and regular investors. As commented by a trader on platform X, "Trump's new pick for the Federal Reserve has already voted in favor of a 50 basis point rate cut... you do the math, the end of the prolonged cycle is near." This statement has ignited both anticipation and concern in the market for a potential shift towards a more aggressive monetary policy after the end of the "Powell era."
引言：美联储站在十字路口一、鲍威尔时代：从抗通胀到软着陆的艰难平衡杰罗姆·鲍威尔自2018年由特朗普任命为美联储主席以来，经历了美国经济近年来的剧烈波动。从新冠疫情引发的经济停摆，到2021-2022年的通胀飙升，再到2023-2025年的逐步降温，鲍威尔领导下的美联储展现了灵活性与决断力。他的核心策略可以概括为“数据驱动”：通过加息遏制通胀、随后谨慎降息以保护就业市场，同时尽量避免经济硬着陆。
1.1 抗击通胀的遗产
2022年，面对40年来最高的通胀率（CPI一度接近9%），美联储启动了激进的加息周期，将联邦基金利率从接近零的水平迅速提升至2023年初的5.25%-5.50%。这一举措成功将核心PCE通胀率从2022年的5.2%降至2025年8月的2.9%，接近美联储2%的目标。 鲍威尔在多次公开讲话中强调，美联储的双重使命——价格稳定和最大化就业——是政策制定的核心支柱。
然而，这一过程并非没有代价。加息引发了房地产市场的冷却，商业地产（CRE）贷款违约率上升，银行体系的压力增加。例如，2024年修订后的就业数据表明，美国经济在过去两年中新增就业被高估了约100万个，显示出劳动力市场的疲软信号。 鲍威尔在2025年10月的讲话中坦言：“我们面临的风险没有完全消失，就业市场的下行压力正在超过通胀的黏性。”
1.2 降息的谨慎开端
2025年9月，美联储启动了降息周期，首次下调利率25个基点至4.50%-4.75%，并计划在10月28-29日的会议上进一步降息25个基点，目标区间为3.75%-4.00%。 这一路径反映了鲍威尔对“软着陆”的执着追求：既要缓解劳动力市场的压力，又要防止通胀因地缘政治或能源价格波动而反弹。然而，政府于10月1日开始的停摆导致关键数据（如非农就业和CPI）发布受阻，使美联储的决策如同“摸黑前行”。
1.3 鲍威尔的独立性宣言
在政治压力日益加剧的背景下，鲍威尔始终强调美联储的独立性。2025年9月，他明确表示：“政治因素不在我们的考虑范围内。我们根据数据和经济前景制定政策。” 这一立场是对特朗普政府公开批评的直接回应。特朗普曾多次抨击鲍威尔将利率维持在“过高”水平，称其为“笨蛋”，并暗示将推动更“听话”的美联储主席上任。
然而，鲍威尔作为美联储主席的任期仅剩不到8个月，而他的理事任期将持续至2028年1月。这意味着，即便他不再担任主席，仍可能以理事身份影响政策。然而，特朗普团队显然不满足于这种安排，继任者的选择成为他们重塑美联储的关键棋局。
二、继任者的角逐：特朗普的“美联储改造计划”随着鲍威尔任期进入倒计时，特朗普政府正加速布局，试图通过新任主席和理事的任命，将美联储的政策方向拉向更符合其经济议程的轨道。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）领导的遴选团队已从11名候选人中筛选出约5名热门人选，并计划在感恩节后向特朗普提交3-4个最终名单，提名程序可能于2026年1月启动。 以下是对主要候选人的分析：
2.1 热门候选人及其政策倾向
2.2 特朗普的“美联储改造”逻辑
特朗普政府的继任策略清晰可见：通过提名忠于其经济愿景的候选人，逐步将美联储转变为支持“美国优先”政策的工具。哈塞特和米兰的背景尤其突出，他们与白宫的紧密联系和对宽松政策的倾向，与特朗普降低利率、刺激经济的诉求高度一致。X平台上的市场情绪反映了这种预期，一位用户直言：“新任理事米兰的50个基点降息投票只是开始。特朗普想要一个‘MAGA美联储’。”
然而，这种策略并非没有阻力。美联储的法律框架赋予其高度独立性，主席和理事的任命需经参议院确认，特朗普团队试图通过法院挑战现有理事（如丽莎·库克）的合法性已被下级法院驳回，最高法院将在2026年1月审理此案。 此外，市场对过于激进的宽松政策可能导致通胀失控的担忧正在升温，尤其是在特朗普计划推行高关税的背景下（预计将推高CPI 0.5-1%）。
2.3 市场与学界的反应
预测市场（如Kalshi）对哈塞特的看好（48%概率）反映了投资者对特朗普影响力上升的预期，但沃勒和鲍曼的稳健形象也赢得了一些机构投资者的支持。经济学家则担忧，过于“政治化”的美联储可能削弱其公信力，导致美元走弱和资产泡沫风险。X平台上，一位分析师评论：“结束量化紧缩（QT）+大幅降息=流动性浪潮。对比特币来说是盛宴，但对储户是噩梦。”
三、利率路径的迷雾：从谨慎降息到潜在宽松浪潮美联储的货币政策正处于关键转折点。2025年的降息周期已经启动，但未来路径的不确定性因政府停摆、关税冲击和继任者倾向而加剧。以下是对利率路径的分析：
3.1 当前基线：渐进降息
根据路透社的最新调查，市场普遍预期2025年将有两次25个基点的降息，2026年底联邦基金利率将降至约3.25%，接近中性利率水平。 鲍威尔在近期讲话中表示，当前政策仍具限制性（实际利率高于中性利率），但就业市场的下行风险促使美联储加快宽松步伐。10月28-29日的会议预计将再次降息25个基点，12月可能再降25个基点，总计2025年降息50个基点。
然而，政府停摆导致关键数据缺失，使决策充满不确定性。例如，9月CPI数据将于10月24日发布，但非农就业报告已被推迟，迫使美联储更多依赖市场信号和非官方数据。 鲍威尔坦言：“我们没有无风险的路径，必须在就业和通胀之间找到平衡。”
3.2 鸽派压力：迈向宽松浪潮？
特朗普任命的新理事斯蒂芬·米兰在9月会议上支持50个基点降息，主张到2025年底累计降息125个基点，将利率降至2.75%-3.00%的超低水平。 这种激进立场与特朗普的低利率诉求一致，可能为应对关税冲击和刺激经济增长铺路。X平台上的交易员对此兴奋不已，称“鲍威尔走后，美联储将开启QE模式，流动性将淹没市场”。
量化紧缩（QT）的结束也成为讨论焦点。鲍威尔暗示，银行体系的储备已“超充足”，但流动性正在“逐渐收紧”。 市场解读为美联储可能在2026年初停止QT，甚至重启量化宽松（QE），以应对关税引发的经济波动。这种预期推高了黄金、比特币等硬资产的价格，同时引发了对美元贬值的担忧。
3.3 风险与挑战
激进降息并非没有代价。特朗普提议的关税政策（对进口商品加征10-20%关税）可能推高通胀，抵消降息的刺激效应。能源价格因地缘政治紧张（如中东局势）而波动，也为通胀反弹埋下隐患。美联储内部的鹰派（如沃勒）主张谨慎降息，警告过快宽松可能导致资产泡沫和美元走弱。 此外，商业地产贷款违约率上升和银行体系的潜在风险，也要求美联储在宽松的同时保持监管警惕。
四、独立性的考验：美联储的灵魂之战美联储的独立性是其百年历史的基石，但特朗普政府的强势干预正使其面临前所未有的挑战。鲍威尔任期的最后几个月，将成为检验美联储能否守住政策自主权的试金石。
4.1 法律与政治的拉锯战
美联储的法律框架明确规定，主席和理事的任免需经参议院批准，且不得因政策分歧随意撤换。特朗普团队试图通过法院挑战现有理事的合法性（如丽莎·库克案），但下级法院已驳回相关诉求，最高法院的裁决（2026年1月）将成为关键节点。 鲍威尔本人也明确表示，即便不再担任主席，他将以理事身份继续履职至2028年，这为美联储内部保留了一定程度的政策连续性。
4.2 特朗普的长期影响
即便特朗普无法直接撤换鲍威尔，其通过新任命的主席和理事逐步“改造”美联储的策略可能更为深远。哈塞特、米兰等候选人的上位，可能将美联储的政策重心从双重使命转向更单一的增长导向。这种转变可能短期内提振股市和加密货币，但长期风险包括通胀失控、美元贬值和国际资本流动的不稳定。
4.3 全球视角：美联储的角色
美联储的政策不仅影响美国经济，也对全球市场产生深远影响。2025年，全球经济面临多重挑战：欧元区增长乏力、中国房地产市场持续低迷、新兴市场债务压力上升。美联储的降息和潜在QE可能为全球流动性提供喘息空间，但若政策过于宽松，可能引发新兴市场货币贬值和资本外流。国际货币基金组织（IMF）近期警告，美联储的独立性若受损，可能削弱全球对美元体系的信心。
五、结论：悬念未解，博弈继续鲍威尔任期结束的悬念不仅关乎一个人事更替，更是一场关于美联储未来方向的博弈。继任者的选择将决定货币政策是延续鲍威尔的谨慎平衡，还是转向特朗普期待的激进宽松。利率路径的迷雾、关税冲击的潜在影响、以及美联储独立性的考验，共同构成了这场高风险游戏的核心。
市场对2025-2026年的预期已然分化：乐观者憧憬流动性浪潮下的资产热潮，悲观者担忧通胀反弹和美元危机。X平台上的热议反映了这一分裂：“鲍威尔走后，美联储要么成为增长引擎，要么点燃通胀炸弹。” 对于投资者而言，黄金、比特币等硬资产可能是对冲不确定性的选择；对于普通民众，生活成本的波动将成为更直接的考验。
未来几个月，9月CPI数据（10月24日发布）、10月FOMC会议的结果、以及特朗普团队的提名进展，将为这场博弈提供更多线索。无论结果如何，美联储的灵魂之战已拉开帷幕，而其结局将深刻塑造美国乃至全球经济的未来。